方向电子创业板IPO：产品市占率超低、技术能力较弱，未来业绩成长性令人忧虑，业绩暴增原因披露前后戏剧性反转，财务报表线
原标题：方向电子创业板IPO：产品市占率超低、技术能力较弱，未来业绩成长性令人忧虑，业绩暴增原因披露前后戏剧性反转，财务报表真实性存疑！
德国菲尼克斯电气公司创始人胡戈•克努曼有次被受邀参观一个配电站，了解到电缆的夹紧件安装在一种陶瓷制作的接线个接口，任何一个接口坏了就得更换整个接线块。
克努曼想，为啥不把接线块做成一个个独立的呢？哪个坏了换哪个，多方便。于是1928年，菲尼克斯发明了世界上第一片组合式接线端子。这也是现代端子的雏形。
深圳市方向电子股份有限公司（简称“方向电子”或发行人）就是一家从事精密连接器研发、生产和销售的企业，基本的产品包括通信连接器和工业连接器。2023年6月28日，方向电子创业板IPO申请获受理，拟募集资金80,188.11万元，用于惠州方向年产6.26亿只精密连接器建设项目、总部研发中心建设项目和补充流动资金。本次IPO的保荐人为申万宏源，审计机构为大华会计师事务所。
一、在竞争格局超级稳定、强者恒强的连接器市场中，发行人未来的成长性令人忧虑
难怪发行人在招股书中关于其市场地位的描述，只字不提这极低的市占率，而是拐弯抹角地从生产能力、客户资源、担任深圳市连接器行业协会副会长单位三方面阐述。
但截至报告期末即2023年6月末，意华股份累计获得发明专利35项（含境外发明专利1项），鼎通科技累计获得发明专利39项，而发行人只有6项。而且该6项发明专利中，有5项系发行人早年在2013年至2018年间所申请。
发行人共有六项核心技术，其中三项为行业通用技术，另外三项非行业通用技术为高速传输技术、抗电磁干扰技术、低功耗电流传输技术。
虽然发行人从2010年起开始做高速传输技术的研发，但截至2023年6月底该技术涉及发明专利仅有1项，且发明人为共同实控人中的兄长王从中。但在发行人创业板IPO申请获受理之后的5个月内，据国家知识产权公示信息及发行人的披露信息数据显示，王从中犹如开挂，和弟弟王从辉等一行五人，申请并被授权4项与高速传输技术相关的发明专利。
发行人认定的6名核心技术人员中有3名系工龄十余年的老员工、有3名系曾在全球第四大品牌电子连接器FCI旗下公司担任技术类职务的新力量，却需要非核心技术人员、多年位居管理层的实控人，在短时间内集中大量取得超过之前十来年的发明专利数量，显得有些蹊跷。
发行人认为，模具的设计水平决定了连接器产品的精密度、良品率、生产效率和技术性能，是新产品研发不可或缺的环节，亦是公司核心竞争力的体现。
2.面对连接器市场超级稳定、强者恒强的竞争格局，发行人未来市场开拓不容乐观
与之对应的是，行业内具有较强实力的国际一流厂商竞争优势一天比一天突出，全球连接器市场集中度慢慢的升高。世界前十大连接器企业市场占有率占比从1995年的41.6%增长至2022年的53.7%，其中前四家均为美国企业，市场占有率合计为37.9%；我国的立讯精密和富士康分别以4.4%和3.6%紧随其后，其余有三家位于日本，一家在欧洲。
后者由于工艺更成熟且市场参与者更多，导致竞争激烈而毛利率偏低（低于10%），但依旧是发行人报告期主要经营业务收入的主力军，占比在50%以上。
欧美企业一直是高速连接器行业的主导方，行业的头号玩家们通过专利和标准两道壁垒，广泛收取授权费，使其他厂商按他们定的规则进行游戏。
前后加起来约4,400万元的费用，为发行人报告期累计净利润的27.44%。
二、发行人主要经营业务收入增长和主要营业业务成本增长不匹配，2022年净利润暴增原因披露出现“戏剧性反转”，不能排除人为操纵业绩的可能性
发行人称，受全球经济提高速度放缓、市场需求疲软、下游客户的真实需求减少影响，2023年1-6月销售额会降低。预计2023年全年实现收入6.13-6.509亿元，同比变动-14.99%至-9.74%，扣非归母净利润0.65-0.69亿元，同比变动-6.23%至-0.46%。
虽然报告期内业绩跳水几乎已成定局，但更要关注的是，发行人2021年收入同比增长27.67%的情况下，净利润反而小幅下降；2022年收入增速减缓为10.3%，产品的产销量较2021年分别下降20.24%、13.41%，甚至不及2020年的产销量水平，当期净利润却大幅度的提高168.81%。
由表可见，发行人2022年主要经营业务收入增长和主要营业业务成本增长不匹配，较大的差异导致主营业务毛利额异常增加，从而当年净利润大幅增长。
不仅如此，2022年发行人主要营业业务毛利率亦有所提升，一举超过最具可比性的同行意华股份，不再在可比公司中垫底。详见下图。
发行人在第一版首轮问询中回复，2022年净利润较上年大幅度增长主要源自于主营收入增加和主营业务毛利率提升的双重驱动，其中主营收入增加额的70%以上来自高速连接器产品，毛利率主要得益于高速连接器毛利率较高的新产品销售占比的提升、RJ及其他类连接器产品提价所致；产品提价系公司基于优化产品结构、保证必要毛利水平作出的自主决策行为，不具有行业共性，但考虑到前一年的原材料成本上涨和公司毛利率低于行业中等水准的真实的情况，则具有合理性。
可是，在被交易所二轮追问后，发行人的回复发生180度大转弯，表示上述“不具有行业共性”系笔误，且更新后的首轮问询回复显示，发行人对此问题进行了大篇幅的修改，多处强调产品涨价不是2022年主要经营业务收入增长和毛利率上升的根本原因，产品结构优化才是最主要原因。
对于一个与上市标准紧密关联的重要问题，发行人及保荐人的回复竟然出现如此戏剧性反转的一幕，申万宏源证券的执业质量不禁令人侧目。
另外，那句“不具有行业共性”显然不是笔误，其前后语句的逻辑非常自洽，还透着几分真诚。反倒是后来几乎可算是重写的大量修改，更像是处心积虑的谎言。
发行人之前高端产品与成熟产品的分类被重新划分为图中三类，其中发展期-高速类即原来的高速连接产品，原来非高速类属于成熟产品的连接器组件和RJ连接器中，2021年毛利率低于10%的被称为成熟期产品，以外的就是发展期-非高速类。
令人不解的是，发展期-非高速类产品2022年价格同比上升15.68%，销量同比仅下滑2.56%，与之所在细分市场的特点不符。
其次，关于2022年主营业务毛利率的提升，第一版回复中按高速连接器和RJ连接器两类产品对主营业务毛利率影响、长达2页半的具体分析被删除，换成1页纸都不到的表格，简单粗暴地说明，产品结构优化是发行人毛利率变化的最根本原因，即成熟期产品因提价导致销量大幅度减少以及它的毛利率的改善。
如上图所示，2021年与2020年相比，发行人料工费分别增加38%、23.53%、24.72%，涨幅差异不大，整体增加32.19%；而到了2022年，直接材料微降0.18%、直接人工略涨2.36%、制造费用增加17.97%，变动差异较大。
有意思的是，发行人在招股书中弱化对2022年变动原因的分析说明，尤其是和上年完全不同变化趋势的直接材料，竟然直接跳过。详见下图。
从采购上来看，发行人主要原材料为金属材料，报告期内采购金额占采购总额比例由29.8%逐年上升至40.63%。金属材料又以铜材为主，发行人2020年至2022年对铜材的采购均价分别为52.17元/KG、68.14元/KG、72.12元/KG，未见下降。
总之，发行人不直接解释成本变动具体原因，反复以毛利率和产品结构变化间接表述。如若对最低端的产品做提价便可改变产品结构进而大幅度的提高业绩和毛利率，企业创新的意义在哪里？
一向爱对主要营业产品进行分类说明问题的发行人，对拟扩建生产线的产品却不一一说明了。年产6.26亿只中高端产品和成熟产品各占多少，是个谜。
在竞争格局很稳定、强者恒强的连接器市场中，方向电子的市场占有率却极低，低毛利产品占比高、高端产品需授权，未来成长性或不足。
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